袁 俊（高級工程師）
中國航空工業第一集團公司
摘要：風險投資促進高新技術產業發展，風險投資業的發展程度決定著一個國家高新技術產業的發達程度。發展風險投資，利用風險資本進行技術創新、產品研發和高新科技成果向生產力轉化，具有深遠意義。本文綜述風險投資的概念和基本特征。針對目前風險投資存在的問題，就構建風險投資機制和體系以及相關政策，提出建議。
關鍵詞：風險投資 風險資本 高新技術產業
一、引言
風險投資是投向蘊藏著失敗風險的高新技術的研究與開發領域，促使高新技術成果盡快產業化，以取得高資本收益的一種投資行為。一項成熟的或成功的高新技術成果有應用于國民經濟和社會生活，必須經過實驗室成果、中間放大試驗和產業化三個階段，資金投入比例大約為1:10:100。而高新技術產業具有極高的成長性和效益性。在21世紀，高新技術產業作為全球經濟一體化競爭的主要力量，具有高投入、高風險、高產出的特點。因此，只有積極發展風險投資機制，才能有效實現產品的高技術含量、高質量、高附加值，使高新技術企業具備國際競爭力。
二、風險投資的概念
風險投資以私募方式募集資金，以公司等組織形式投資于未上市的中小型新興風險企業的一種承擔高風險，索取高回報的投資形式，沒有任何保險和財產抵押，以資金與公司股權的相交換。風險資本一般需要3～7年才能回收，其間通常沒有收益，一旦投資失敗，則血本無歸。如果投資成功則可獲得豐厚收益，投資回報一般在3～5倍以上。投資方式包括：分期分批，直接投入被投資企業；通過風險投資公司擔保，通過銀行貸款投資企業；部分直接投資和部分擔保貸款投資。風險資本的回收，主要是通過風險企業的上市、被大公司兼并、自行收購或其它股權轉讓方式，撤出投資資本，在產權流動中實現投資資本增值，獲得回報。
國外教科書談起風險投資的鼻祖，都追溯到當年資助麥哲倫·哥倫布探險的葡萄牙、西班牙國王。實際上世界第一個真正現代意義上的風險投資公司是美國哈佛大學經濟學系教授喬治·迪羅特于1946年在硅谷創建的ARD公司。ARD公司1957年對美國DE公司進行投資，獲得巨額回報。DE公司1971在美國NASDAQ上市后，ARD公司的資本增值5000多倍。
今天的風險投資，是指由專業化的風險投資公司向那些有發展潛力和廣闊市場前景的高新技術中小型企業投入風險資本，在獲得理想的增值和轉讓其產權后，風險資本撤出該企業，轉而進行其它投資的過程和經濟活動。
根據風險企業的發展不同階段（種子期、創建期、成長期、擴張期、成熟期）。決定投資方式、規模、強度和不同投資組合或中止合作等，以達到降低投資風險的目的。風險投資以承擔風險為前提，以獲取最大資本風險增值為目的，風險投資的對象是那些啟動和發展初期的高成長的中小型高新技術風險企業。風險投資不以實業投資為目的，也不在于對風險企業股份的占有和控制，而是在風險企業成功后，轉化為流動資金，通過回收流動資金，回饋投資者，并進行新的風險投資。
三、風險投資的基本特征
1、風險投資是一種高風險、高收益投資
風險企業一旦成功，收益率相當驚人。風險投資有追求是潛在的高收益，風險投資的高收益是以高風險投資為代價的，這有別于貸富不貸貧的傳統信貸原則。風險投資追求安全、科學的收益，但沒有任何抵押，當然也就存在風險，風險投資具有高風險和高收益并存的特點，風險投資的本能就是趨利避害。據有關資料統計，風險投資公司支持的風險企業，20%～30%完全失敗，60%受挫，5%～10%獲得成功。
風險投資存在高風險的原因：一是投資對象是處于早期發展階段的中小型新興高新技術企業，必然存在諸多風險因素，在創業時期的產品，技術上還存在不確定性，產品尚沒有推向市場，由于企業剛剛創建，投資的技術市場、企業的管理風險都很突出；二是風險投資是長期投資，投資回收期為3～7年，資金的流動性差；三是風險投資是連續投資，資金的需求量大，而且在投資初期很難準確地判斷和估計。
風險投資存在高收益的原因：一是風險投資公司的投資項目非常專業化，而且是風險投資者經過嚴格的程序選擇的。選擇的新興高新技術項目或投資計劃都是具有潛在市場規模、高風險、高成長、高收益的特點；二是處于發展初期的新興中小型風險企業很難從銀行獲得貸款，這不僅因為有中小企業的信譽、財務狀況、技術創新等有很大的風險性，與銀行貸款的安全性要求相矛盾，而風險投資者投入的資金滿足了這些企業的迫切需要，因此，能夠獲得很高的回報或股份；三是風險投資通過風險企業股票公開上市或企業兼并、收購時的資本收益，從成功的投資中退出，從而獲得超額資本利潤的收益。
2、風險投資對象是高新技術產業
傳統投資對象一般是成熟的產業，有較高的社會地位和信譽，投資風險很小。風險投資的對象是中小型高新技術風險企業的技術創新項目，其著眼點并且不在于投資對象當前的盈利，而在于它的發展前景和資本增值，以便能通過股票上市和出售股份變現，取得高額回報。有些產品可以賺錢，目前有很強的增長，但是這個市場本身沒有多大，你即使把所有的市場都賺了，也可能賺不到一億美元，風險投資者對這樣的企業一般不感興趣。
風險投資目的不是獲得風險企業的所有權、控股權、經營權，而是通過投資股權和增值使風險企業發展壯大，然后把股權通過上市、兼并、收購或其它退出方式變現，在產權轉讓中實現投資回報。
3、風險投資具有很強的參與性
由于風險高，風險投資必須由專業風險投資者進行管理，以減少風險，使資本增值。風險投資的關鍵問題是對投資風險的駕馭，風險投資者在投資過程中所起的作用是無法替代的。風險投資者對高新技術有敏銳的洞察力，與一流專家學者有密切聯系，對高新技術產業發展趨勢和市場潛力有準確的判斷，并且能夠把資金、技術和人才組織起來，按照市場規律進行運作。目前風險投資注重專業化的特點日趨顯著。
風險投資者與風險企業之間的關系是同舟共濟。風險投資不僅投入資本，而且參與風險企業的經營管理。這種投資方式與傳統信貸只投入資金而不干涉企業經營管理的方式截然不同。風險投資者完全把寶壓在風險企業的成功上，風險企業從產品開發到產品的產業化，從組織機構的建立到經理人的確定，從企業形象策劃、市場開拓到企業上市、出售股權等，始終和風險投資者捆綁在一起。
為將投資風險降至最低，風險投資者有權幫助或直接參與企業戰略及重大決策、市場分析技術及投資收益評估。他們首先關注創業企業團隊的整體素質，分析其產品技術發展與行業技術發展趨勢是否相吻合，其商業運作模式是否符合市場規律、是否具有贏利的基礎，分析競爭對手的情況，甚至為企業招募高層管理人員和技術人員。
通過建立風險企業法人治理結構，強化風險投資者對風險企業經理層的激勵與約束。通過企業股權安排，將風險企業的關鍵人物與企業發展緊緊捆綁在一起。風險投資者還應通過協議確保其代表進入風險企業董事會、監事會，并在其中占據重要地位，并在籌集新的資金和聯系上下游廠商、客戶等方面發揮積極作用。尤為重要的是，風險投資者應能夠通過更換、解雇高層管理人員來強化監督控制，甚至直接介入企業的日常管理。要求風險企業定期提供財務管理記錄，要求風險企業將流動率、負債率及資產凈值等指標維持在一定水平，禁止風險企業在未經風險投資者允許進行并購活動或改變核心業務，等等。參與風險企業的經營管理是風險投資的重要特征。
風險投資與風險企業合作流程一般為：審核企業的商業計劃——實地調查——評估投資項目的存活率和收益率——談判投資合同——注入資金和撤出資金——企業股票公開上市或被兼并收購等。一般來講，最容易的風險投資項目應具備3個條件：一是目標市場還沒有被瓜分；二是企業在技術、人才、配套資源方面有優勢，特別是要有一個好的管理團隊：三是在1～2年內能夠盈利，如果盈利的預期太長就很難獲得風險投資。
4、風險資本的再循環
風險投資是長期投資，風險資本一般要經過3～7年，才能通過蛻資取得收益。風險投資是以“投入——回收——再投入”的方式進行資本運作。風險投資的著眼點是風險企業的創業階段，而不是成熟階段，一旦創業成功，他們即在風險市場上拋售股票，收回投資，獲得高額利潤。這是由于創業階段的高風險時期已過去，一般社會資本看好企業的產品市場，紛紛進入這些企業，風險資本已完成其使命，風險資本退出后，會尋找新的風險投資。
風險資本的回收是風險投資的核心環節，只有具備便捷的風險資本退出渠道，風險資本才能增值和形成投入產出的良性循環，從而吸引更多的風險資本進入。通常情況下，風險資本通過風險企業的公開上市、出售股權和協議回購三條渠道退出，兼并收購是建立在股權流動的基礎之上的。
四、風險投資促進高新技術產業發展
北美的風險投資業最發達，其風險投資額占國民生產值的比例為0.57%，歐洲為0.23%，亞太地區最少，為0.09%。全世界風險投資業源于美國，它的迅速發展始于1979年美國的稅制改革，當時美國風險投資業的成功向人們揭示了風險投資與技術創新和中小型高新技術企業發展的關系。美國風險投資業在發展的初期曾得到政府的大力支持。1971年美國投資交易市場建立NASDAQ板塊，使風險投資進入了一個新的發展階段。1965～1985年，美國風險投資業的回報率平均為19%，是股票投資的2倍，是長期債務的5倍。在美國，75%的風險資本投入到新興高新技術企業及其研究項目，提高了資源的利用率。在美國西海岸微電子工業和生物基因技術發展、產業結構調整和增加就業的過程中，風險資本起到了重要作用。
上世紀80年代，美國脫穎而出的高新技術企業絕大多數是靠風險投資起家的。特別是科學技術的早期成果有風險投資的參與，使科技成果轉化為商品的周期由20年縮短到10年。微軟、英特爾、蘋果、戴爾、雅虎等公司在創業初期都得到風險資本的支持，獲得了“第一推動力”。同樣，在歐洲，風險資本促進了高新技術企業的技術創新，改善了產業結構，有力推動經濟發展。
截至
日本政府1951年成立了“風險企業開發銀行”，負責向風險企業提供低息貸款，由此揭開了日本發展風險投資的序幕。目前，日本已成為繼美國之后世界上最大的風險投資中心。在過去10年中，整個歐洲共籌集了570億美元的風險投資長期資金，每年要向5000～7000個項目投放50～60 億美元。
近些年，以色列、韓國、臺灣等新興國家和地區也紛紛發展風險投資業，使風險投資業成為當今世界投資領域一道美麗的風景線。以色列至今已有十多年的風險投資發展史，目前是僅次于美國的全球第二大風險投資市場。風險投資的高額利潤，驅動風險投資家在全球范圍內尋找機會。
我國第一家完全依托風險資本建立的互聯網公司是搜狐，搜狐的第一筆風險資本是1996年11月下旬獲得的，后陸續接受7.5萬美元的注資，
人們通常把風險投資稱為高新技術產業發展的啟動器，就在于風險資本克服了中小型高新技術企業發展的資金障礙，為中小型高新技術企業提供了靈活的融資渠道。截止2005年9月，中國有風險投資公司200多家，資金總量在500～600億人民幣。
五、建立風險投資機制的對策建議
·加強政策的規劃與建設，建立、健全風險投資的法律法規，維護政策的穩定性和連續性，為風險投資提供穩定的政策環境，保證風險投資者的權益。政府有關部門的當務之急是制定資金注入、稅收減免、優惠貸款，風險補償等政策。
以稅收為例，世界上許多國家為鼓勵風險投資，都對其實行稅收優惠政策，新加坡政府規定，風險投資最初的5～10年免稅；馬來西亞政府規定，5年內全額免除風險企業的所得稅，或者5年內資本支出的60%可以從納稅額中扣除。
在稅收方面給予優惠政策，扶持高新技術產業和風險投資業的發展。可設立小額種子基金，以刺激和吸引風險投資者對高新技術產業發展的關心和支持。可對將80％及以上資產投資于高新技術產業的風險投資公司，給予免稅待遇。對風險企業實現利潤后兩年免稅，從第3年起實行15％的低所得稅稅率。
·風險投資要按照市場規律運作。風險投資是一種市場行為，只有進行市場競爭，優勝劣汰，風險投資才能真正健康發展。健全的股票市場和產權市場是風險投資運行的基礎，在風險資本的融資和投資市場上，企業的信用是生命線。政府有關部門應創造寬松的宏觀市場環境，保證風險市場競爭的公平公正。
建立完善的風險投資基金的退出機制，為風險投資者和風險投資公司創造更多的投資機會和投資運作空間，形成投入產出的良性循環。積極開發二級股票市場，為高新技術企業上市場創造相對寬松的環境。
風險資本的退出機制，最常見的莫過于到二板或高科技板的股票市場上市和被兼并收購，盡管被兼并收購的談判成本較高。國際上成熟的證券交易所都設有針對中小型成長型企業的創業板塊或者針對高新技術企業的高科技板的股票市場，例如，美國的NASDAQ（二板市場），英國的AIM和TECHMARK等。
·應以法律或政策法規形式明確風險投資機構、風險投資中介機構的設立和風險投資優惠政策，扶植和完善風險投資機制，鼓勵多元化的風險投資者結構，保證風險投資者和風險企業的利益，以吸引國內外的風險資本。風險投資中介機構在整個風險投資運作流程中，為風險投資者、風險投資公司和風險企業提供市場信息、決策咨詢顧問和代理談判等服務。
加強宏觀調控與引導，開辟和擴大風險資本的來源、風險投資的規模，增加風險投資基金的數量。應引導保險公司開展科技風險投資業務，鼓勵和支持建立風險投資公司，允許其發行債券，有選擇地引進外國資本，動員民間閑置資金，并且適當允許社會資本注入風險投資公司。可嘗試建立民間的風險投資基金和中外合資的風險投資基金，嘗試建立有限合伙制風險投資基金，在風險投資公司中將激勵機制與約束機制有機結合起來。
支持大型企業集團及高科技企業參與風險投資，放寬對保險基金、養老基金、慈善基金、信托投資等機構介入風險資本運營領域的限制，在促進風險投資機構多元化的基礎上，逐步將風險投資模式由政府主導型向“民營官助”型轉變。所謂“民營官助”，是指民間經濟主體負責風險投資機構的經營管理，政府則通過參與出資、參與發起設立、提供優惠政策等方式對風險投資機構予以支持。這將有助于確立風險投資運作的市場規則，在一定程度上規避行政干預的問題。
·按照國際慣例和規模運作和管理風險投資基金，學習發達國家風險投資的經驗，盡快縮小與先進國家的差距，走有中國特色的風險投資發展道路。改變保守的投資理財觀念，提倡聯合投資的觀念，克服獨占利益的狹隘觀念，風險降低了，利益才有保障。風險投資公司要有監督機制和制度保證，應以市場為導向，盈利為目的進行投資項目的篩選、評估和決策，保證風險投資的成功率。同時加強風險投資人才培養，培養一支高質量的風險投資者隊伍。
·構造風險投資項目遴選機制。當務之急是要在借鑒國外先進經驗的基礎上，針對我國高科技投資項目的特點，從技術特性、企業能力和宏觀環境等方面建立起成熟、系統的項目評價指標體系和基本的評伸、遴選模型，以作為國內風險投資機構項目投資決策的依據。同時，制定嚴格的從項目初審、約見、調查到確定投資意向的完整程序，實現項目評估、遴選的規范運作。
·加強風險投資運作中知識產權的保護。因為風險投資主要涉及到高新技術產品的研究與開發，其創新性決定了產品研究與開發往往具有很強的獨家壟斷性，風險投資的高收益也是多憑借其“專有性”獲得。如果風險投資者的專有性得不到知識產權保護，其產品可以被其它經濟主體任意仿制生產，風險投資者的積極性必將遭受打擊，風險投資機制將被破壞。因此，應完善《專利法》、《技術合同法》等法律法規，從根本上維護風險投資者的合法權益。
·完善政府信用擔保機制，加大向風險企業提供信用擔保的力度，保護風險投資者的利益。風險投資高風險的特點，使許多國家建立了信用擔保制度，信用擔保業務由專業信用擔保機構來承擔，政府監管其運作，對擔保的風險投資項目進行嚴格評審。歐洲和日本的信用擔保機構基本上由政府創立，一般不以盈利為目的，主要配合政府的產業規劃和高新技術發展規劃，擔保的風險投資項目大多集中于本國或本地區有發展優勢的高新技術項目。美國的擔保機構雖有政府的支持，但主要由大銀行開展擔保業務，擔保的項目集中于信息技術、計算機、生物技術等產業。
風險企業的技術創新需要有暢通的市場路徑作保障。因此，有必要制定針對風險企業的政府采購制度，對于關鍵性的高新技術產業，要求優先購買一定比例國內中小型企業的產品等。
六、結束語
風險投資是高新科技成果轉化為現實生產力的“催化劑”。發展風險投資，首先要揚棄傳統文化中不利于風險投資的東西，其次要在法律、法規方面保證風險投資的規范性和有效性。當前，要大力倡導和鼓勵進行風險投資和利用風險資本進行技術創新、產品研發和高新科技成果向生產力轉化，使更多的人投身到現代風險投資領域。
在過去的10年中，北京每年成立600多家公司，有近500項科技成果從科研機構中產生，30%獲得國家科技成果獎勵。如果有1/10達到產業化的程度，那么每個項目平均需要30～50萬美元的創業資金，北京每年就可能需要6億美元的風險投資。風險投資在北京科技發展中的地位非常重要。
因此，發展風險投資機制應作為高新技術產業發展的基本政策，其發展規劃應納入國家總體規劃。政府有關部門應加緊制定相關政策、法規，扶植和鼓勵建立風險投資公司。政府部門應逐漸建立完備的風險投資平臺，改善風險投資環境，鼓勵和支持風險投資在本國經濟中發揮更大作用。
